一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3834.89點，跌155.60點，跌幅為3.90%；深成指收于12538.07點，跌677.96點，跌幅為5.13%；滬深300收于4453.61點，跌174.53點，跌幅為3.77%；創(chuàng)業(yè)板收于2920.08點，跌191.43點，跌幅為6.15%。兩市日均成交1.85萬億元?？傮w而言，大盤股強于小盤股。中證100下跌3.88%，中證500下跌5.78%。
31個申萬一級行業(yè)中有無一個行業(yè)上漲。其中，銀行、傳媒、食品飲料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為-0.89%、-1.25%、-1.44%，基礎(chǔ)化工、綜合、電力設(shè)備表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-7.47%、-9.18%、-10.54%。
上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌1.91%，標普500下跌1.95%，納斯達克指數(shù)下跌2.74%；道瓊斯歐洲50 下跌1.93%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌5.09%，日經(jīng)225指數(shù)下跌3.48%，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲0.79%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.01個百分點。
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-11-21
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-11-21
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌4.94%，混合型和指數(shù)型基金平均分別下跌3.38%和4.52%。QDII基金平均下跌2.48%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是招商體育文化休閑和創(chuàng)金合信先進裝備A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是德邦穩(wěn)盈增長和金信量化精選等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場A和泰達宏利印度等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是工銀中證傳媒A和廣發(fā)中證傳媒ETF聯(lián)接A等；債券型表現(xiàn)較好的是富國臻利純債定開和人保鑫利回報A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實3個月理財A和光大添天盈A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-11-21
二、近期焦點
LPR 連續(xù) 6 個月保持不變
2025年11月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025 年 11 月 20 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.0%，5 年期以上 LPR 為3.5%。兩個期限 LPR 均與上月持平。
分析人士認為，11 月 LPR 報價維持不變，符合市場普遍預(yù)期。其主要原因在于其定價“錨”——7 天期逆回購利率持續(xù)保持穩(wěn)定。在央行持續(xù)推進完善利率調(diào)控框架的背景下，通過改革 MLF 操作時點、招標方式等機制安排，LPR的定價“錨”已逐步切換至 7 天期逆回購利率。當前公開市場 7 天期逆回購利率保持不變，因此 LPR 報價未作調(diào)整，與市場預(yù)期相符。
央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到“著重提高 LPR 報價質(zhì)量，更真 實反映貸款市場利率水平，督促金融機構(gòu)堅持風險定價原則，理順貸款利 率與債券收益率等市場利率的關(guān)系，持續(xù)深化明示企業(yè)貸款綜合融資成 本試點，推動社會綜合融資成本下行。”LPR 的報價將進入一個“提質(zhì)增效”的新階段，使每一次報價調(diào)整都更具市場信號意義。
（來源：Wind）
谷歌發(fā)布Gemini3.0Pro和文生圖模型
上周，谷歌先后發(fā)布 Gemini 3 Pro 以及基于 Gemini 3 Pro 基座上的圖像生成模型 Nano Banana Pro。
Gemini 3 Pro在推理、多模態(tài)、Agent能力明顯增強，在數(shù)學、代碼、長文本等領(lǐng)域顯著優(yōu)于Gemini 2.5Pro、Claude Sonnet 4.5與GPT-5.1；此外，Gemini 3 Pro采用自研TPU訓練，大幅降低訓練成本。Gemini 3 Pro確立多模態(tài)視頻理解新標桿，領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。Gemini 3 Pro為Google新一代原生多模態(tài)模型，支持文本、音頻、圖像、視頻等全鏈路多模態(tài)輸入，能夠理解和處理完整代碼倉庫、長視頻文檔等復(fù)雜內(nèi)容，適合高難度推理與跨信息源整合場景。在截圖理解上，Gemini 3 Pro達到72.7%，大幅超越其它旗艦?zāi)Ｐ偷?6.2%；在Video-MMU等長視頻推理類任務(wù)中，Gemini 3 Pro相比上一代Gemini 2.5 Pro有顯著提升，也普遍高于GPT-5.1與Claude 4.5。
Nano Banana Pro 基于 Gemini 3，在圖像生成中融入了思考能力， 大幅提升生成內(nèi)容的準確性。Nano Banana Pro 的特點包括：1）分 辨率支持：最高可輸出 4K 分辨率圖像；2）多輪編輯：支持對話式、 多輪次的圖像編輯工作流；3）多圖像合成：最多可將 14 張輸入圖 像組合為 1 張輸出圖像；4）搜索增強：集成 Google 搜索能力，提 供更精確、最新的知識支持。產(chǎn)品只需要簡單的提示詞，就可以生 成包括準確信息的圖片，文字生成能力也有明顯改善。
（來源：Wind）
三、好買觀點
股票型基金投資策略
上周市場震蕩下行，周五加速下行。結(jié)構(gòu)上，電力設(shè)備領(lǐng)跌，銀行、食品飲料等較為抗跌。宏觀層面，國內(nèi)最新LPR報價出爐，1 年期 LPR 為 3.0%，5 年期以上 LPR 為 3.5%，連續(xù)6個月保持不變；10 月投資、消費、工業(yè)增加值同步回落，出口同比轉(zhuǎn)負，供需兩端同步降溫。海外方面，美國結(jié)束了歷史上最長時間的政府停擺，美聯(lián)儲多位官員表示12月不應(yīng)降息。
近期全球均經(jīng)歷了一輪風險偏好下行，調(diào)整沒有明顯的誘因，主要是各方面信息疊加：一是美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅減弱，二是美股高估值和AI泡沫擔憂開始流行，三是今年各資產(chǎn)漲幅較大，資金有落袋為安需求。展望后續(xù)，分子端能否貢獻實際業(yè)績將成為股票表現(xiàn)的分水嶺，有實際業(yè)績增長的股票將能夠抵御估值下殺，而無業(yè)績純拔估值的股票調(diào)整幅度更深?？萍挤矫妫ミ_業(yè)績依然炸裂，谷歌新大模型和文生圖應(yīng)用效果驚艷，國內(nèi)也在取得突破，基本面角度目前看依然向好；在風格切換的背景下，部分低估的紅利資產(chǎn)可以繼續(xù)打底；順周期資產(chǎn)可以逐步擇機布局。
債券型基金投資策略
上周債券市場整體呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢。資金面持續(xù)寬松，利率波動較小，10年期國債收益率維持在1.8%附近，利率暫時缺乏明確方向性驅(qū)動。信用債則相對較強，信用利差延續(xù)壓縮趨勢。高等級信用債受攤余成本法債基集中開放期配置需求推動，3-5年期城投債、二級資本債等品種收益率普遍下行，信用利差持續(xù)壓縮，不同券種間的分化較明顯。
債券市場經(jīng)過10月份的回暖之后，以窄幅震蕩走勢為主，對宏觀基本面的反應(yīng)鈍化，缺乏明顯的行情主線。央行貨幣政策保持適度寬松基調(diào)，更多地通過公開市場操作維持流動性合理充裕，年內(nèi)實施降準降息操作的可能性有所下降。此外，臨近年底，機構(gòu)的配置需求總體仍比較一般，短期看債市行情預(yù)計偏震蕩。
QDII基金投資策略
美聯(lián)儲多位官員表示，未來的通脹環(huán)境和就業(yè)形勢不確定性較大，12月能否降息也存在較大不確定性，同時對資本市場的高估值表示擔心。這一表態(tài)引發(fā)全球風險資產(chǎn)大幅調(diào)整，比特幣從最高點12萬元跌至8.5萬元左右，跌去約30%。英偉達公布最新業(yè)績，財報表現(xiàn)超出市場預(yù)期，谷歌最新大模型Gemini3.0效果驚人，文生圖模型超出市場預(yù)料，但這樣的產(chǎn)業(yè)熱點依然沒有扭轉(zhuǎn)市場風險偏好下行趨勢。
對于海外資產(chǎn)的配置，近期可能偏逆風，估值高位引發(fā)投資者擔憂是主要原因。展望后續(xù)，需要觀察分子端能否有持續(xù)增長，特別是AI對于科技企業(yè)以及廣泛意義的宏觀經(jīng)濟能否有持續(xù)的利潤增速貢獻。建議保持標準配置，等待調(diào)整過后的布局時機。
