一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于 4002.76 點(diǎn)，跌 15.84 點(diǎn)，跌幅為 0.39%；深成指收于 13289.01 點(diǎn)，跌 138.61 點(diǎn)，跌幅為 1.03%；滬深 300 收于 4652.17 點(diǎn)，跌 42.89 點(diǎn)，跌幅為 0.91%；創(chuàng)業(yè)板收于 3134.32 點(diǎn)，跌 44.51 點(diǎn)，跌幅為 1.40%。兩市成交 19935.86 億元，較前一日交易量減少 8.32%。
小盤股強(qiáng)于大盤股。中證 100 下跌 0.86%，中證 500 下跌 0.71%。31 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有 15 個(gè)行業(yè)上漲。其中，商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、鋼鐵表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 1.43%、0.81%、0.62%，計(jì)算機(jī)、電子、通信表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.41%、-1.74%、-2.20%。滬市有 1120 只個(gè)數(shù)上漲，占比 48.93%，深市有 1510 只個(gè)數(shù)上漲，占比 52.54%。非 ST 個(gè)股中，70 只個(gè)股漲停，2 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約 3 個(gè)合約均下跌，其中，2 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲 0.01 個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指上漲 1.18%，標(biāo)普 500 上漲 0.21%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌 0.25%；道瓊斯歐洲50下跌0.59%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.18%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.14%，印度 Sensex30 指數(shù)上漲 0.40%。
▼申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/11/11
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/11/11
三、新聞
1. 基金業(yè)協(xié)會(huì)起草《公開募集證券投資基金主題投資風(fēng)格管理指引》
為落實(shí)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案要求，進(jìn)一步規(guī)范公募基金的主題投資風(fēng)格管理，近日基金業(yè)協(xié)會(huì)起草了《公開募集證券投資基金主題投資風(fēng)格管理指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），向各家基金管理人征求意見，11 月 15 日之前提交反饋。
主題投資基金定為 80%以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于特定投資方向的公開募集證券投資基金，投資方向包括但不限于特定市值、行業(yè)、主題、市場(chǎng)板塊、地域、投資策略、資產(chǎn)類別。指數(shù)基金屬于被動(dòng)管理產(chǎn)品，不存在投資風(fēng)格管理的問題，故將其排除。
《指引》對(duì)主題投資基金的設(shè)立提出基本要求，包括基金的名稱、投資方向以及風(fēng)格庫更新頻率上均有了明確的規(guī)定：一是要求主題投資基金的名稱明確表示投資方向，并確保名實(shí)相符；二是基金合同應(yīng)明確約定的事項(xiàng)，包括特定投資方向證券的投資比例限制，符合投資方向且可清晰界定的投資風(fēng)格、投資范圍、風(fēng)格庫入庫標(biāo)準(zhǔn)，以及風(fēng)格庫更新頻率；三是要求基金管理人在基金合同中以可識(shí)別、可量化的方式約定投資風(fēng)格、投資范圍和風(fēng)格庫入庫標(biāo)準(zhǔn)，清晰界定基金名稱所示的投資方向，界定范圍應(yīng)當(dāng)符合市場(chǎng)基本常識(shí)和普遍認(rèn)知，不得僅使用“上下游”“未來”“可能”等籠統(tǒng)、含糊的表述方式；四是要求主題投資基金建立風(fēng)格庫并進(jìn)行管理，優(yōu)先以政府機(jī)關(guān)、第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布數(shù)據(jù)或市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)為依據(jù)；五是對(duì)以特定市值、行業(yè)等作為投資方向的主題投資基金提出風(fēng)格庫入庫標(biāo)準(zhǔn)的選取要求；六是原則上要求風(fēng)格庫每個(gè)自然年度的更新頻率不低于一次且不高于十二次，被動(dòng)更新風(fēng)格庫、采用市值排名等高頻變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)的情形除外；七是強(qiáng)調(diào)主題投資基金應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持組合管理、分散投資、長(zhǎng)期投資的投資風(fēng)格管理原則，并避免投資集中度過高的情形；八是要求業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)準(zhǔn)確、客觀地反映投資風(fēng)格，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的主要成份指數(shù)應(yīng)當(dāng)與投資方向高度相關(guān)，與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)規(guī)定做好銜接。
《指引》同時(shí)要求加強(qiáng)基金管理人對(duì)基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格管理。在建立風(fēng)格庫、證券出入庫以及投資過程中的風(fēng)格監(jiān)控提出了嚴(yán)格要求。
點(diǎn)評(píng)：過往個(gè)別產(chǎn)品“風(fēng)格漂移”、投資集中度過高等問題，被業(yè)界所詬病?！吨敢穼?duì)主題投資基金的合同約定、基金管理人投資風(fēng)格管理、托管人投資風(fēng)格監(jiān)督均提出了明確的要求，旨在規(guī)范主題投資基金風(fēng)格漂移問題，以及主題投資基金的投資風(fēng)格管理與監(jiān)督行為。
2. 債基行業(yè)格局正在迎來重大變化
今年，受股債蹺蹺板效應(yīng)等市場(chǎng)因素的影響，債券市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)萎縮。除市場(chǎng)因素外，政策環(huán)境的調(diào)整對(duì)這場(chǎng)變革的影響更為深刻。三季度，純債基金先后遭遇股市波動(dòng)傳導(dǎo)、基金贖回費(fèi)調(diào)整等沖擊，調(diào)整壓力顯著。進(jìn)入四季度，基金贖回費(fèi)新規(guī)有望正式落地，基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)新規(guī)對(duì)主動(dòng)債券基金的深遠(yuǎn)影響也將逐步顯現(xiàn)。
今年三季度，總規(guī)模高達(dá) 10 萬億元的債券基金單季度縮水近 1700 億元，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯趨緩。結(jié)構(gòu)分化更為突出，純債基金規(guī)模大幅縮水 7700 億元，混合債基規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)約 5000 億元，一減一增之間，凸顯出行業(yè)格局的巨大變化。
2025 年 8 月以來，債市已經(jīng)歷多輪重要政策調(diào)整：一是財(cái)政部推出債券稅收調(diào)整方案，對(duì)國(guó)債、地方政府債、金融債等品種恢復(fù)征收利息所得增值稅；二是中國(guó)證監(jiān)會(huì)時(shí)隔 13 年修訂公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定，征求意見稿將債券基金納入贖回費(fèi)率限制標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，擬對(duì)中短期贖回資金分別征收不低于 1.5%、1.0%、0.5%的懲罰性費(fèi)率；三是監(jiān)管部門近期發(fā)布基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)文件，明確了主動(dòng)債券基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要求。
三輪新規(guī)主要從成本、客戶結(jié)構(gòu)與投資運(yùn)作規(guī)范等方面影響公募債券投資業(yè)務(wù)。稅收調(diào)整雖增加了公募債基利息收入稅負(fù)，但 3%左右的增值稅率仍低于銀行自營(yíng)的 6%，具備稅收優(yōu)勢(shì)，可能吸引銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)加大委外力度?；痄N售費(fèi)率新規(guī)對(duì)中短期贖回征收懲罰性費(fèi)率，會(huì)抑制債券基金的短期交易需求，部分機(jī)構(gòu)為流動(dòng)性管理可能轉(zhuǎn)向債券 ETF 或貨幣基金等豁免品種，但長(zhǎng)期來看，有利于提升債券基金規(guī)模的穩(wěn)定性，保證投資策略的穩(wěn)定執(zhí)行。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)新規(guī)要求基準(zhǔn)匹配與跟蹤披露，將約束債基風(fēng)格漂移，推動(dòng)投資策略更透明。
點(diǎn)評(píng)：新規(guī)下公募債券業(yè)務(wù)的機(jī)遇主要集中在工具型產(chǎn)品擴(kuò)容、機(jī)構(gòu)委外需求釋放與細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新三大方向。首先，債券 ETF 等豁免贖回費(fèi)的品種，成為機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的優(yōu)質(zhì)替代選擇，其細(xì)分品類的擴(kuò)容空間與流動(dòng)性提升潛力廣闊；其次，公募債基 3%的增值稅率低于銀行自營(yíng)，疊加專業(yè)的投研與風(fēng)控能力，精準(zhǔn)契合銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的委外需求，頭部機(jī)構(gòu)有望承接更多增量資金并進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)份額；最后，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與費(fèi)率新規(guī)推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)能力比拼，為合規(guī)能力強(qiáng)、創(chuàng)新意識(shí)足的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步打開了發(fā)展空間。
