一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于 3457.75 點(diǎn)，漲 13.32 點(diǎn)，漲幅為 0.39%；深成指收于 10476.29 點(diǎn)，漲 11.17 點(diǎn)，漲幅為 0.11%；滬深 300 收于 3942.76 點(diǎn)，漲 6.68 點(diǎn)，漲幅為 0.17%；創(chuàng)業(yè)板收于 2147.92 點(diǎn)，跌 5.10 點(diǎn)，跌幅為 0.24%。兩市成交 14660.15 億元，較前一日交易量減少 1.40%。小盤(pán)股強(qiáng)于大盤(pán)股。中證 100 上漲 0.09%，中證 500 上漲 0.33%。
31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有 20 個(gè)行業(yè)上漲。其中，綜合、醫(yī)藥生物、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 2.60%、1.80%、1.53%，通信、商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.45%、-0.79%、-1.18%。滬市有 1176 只個(gè)數(shù)上漲，占比 51.51%，深市有 1339 只個(gè)數(shù)上漲，占比 46.70%。非 ST 個(gè)股中，65 只個(gè)股漲停，8 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲 0.04 個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指上漲 0.91%，標(biāo)普 500 下跌 0.11%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌 0.82%；道瓊斯歐洲 50 下跌 0.59%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，港股市場(chǎng)休市，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 1.24%，印度孟買(mǎi) Sensex30 指數(shù)上漲 0.11%。
▼申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/7/1
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/7/1
三、新聞
1. 7 月 1 日起香港保險(xiǎn) 7%演示收益終結(jié)
2025 年 2 月 28 日香港保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管局向所有保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司發(fā)送的一份指引——《分紅保單利益演示利率上限指引》（下稱(chēng)《指引》），正式對(duì)香港分紅險(xiǎn)的演示利率進(jìn)行“限高”，要求港元分紅保單的演示利率（預(yù)期收益率）不得超過(guò) 6%，非港元（包括美元）分紅保單的演示利率不得超過(guò) 6.5%，自 2025 年 7月 1 日起執(zhí)行。
香港保監(jiān)局執(zhí)行董事（長(zhǎng)期業(yè)務(wù)）呂愈國(guó)指出，演示利率上限“只適用于保險(xiǎn)公司在銷(xiāo)售分紅保單時(shí)向客戶(hù)提供的利益演示的內(nèi)部收益率，保險(xiǎn)公司仍可向投保人派發(fā)高于上限的紅利，因此措施并不會(huì)影響保單的實(shí)際回報(bào)。”針對(duì)社交平臺(tái)上所謂“新規(guī)將使保單回報(bào)率封頂”的說(shuō)法，他明確表示這與事實(shí)不符。“演示利率上限”僅規(guī)范 7 月 1 日后保險(xiǎn)公司在新保單銷(xiāo)售時(shí)使用的說(shuō)明文件，不會(huì)改變既有保單的未來(lái)實(shí)際分紅水平。
香港保監(jiān)會(huì)推出此項(xiàng)舉措有其市場(chǎng)原因。在香港儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)市場(chǎng)上，英式分紅型產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。其設(shè)計(jì)一般分三層：第一是“保證紅利”，位于最底層，100%會(huì)支付。第二是“歸原紅利”（或稱(chēng)“復(fù)歸紅利”），源自債券和固定收益類(lèi)資產(chǎn)的投資回報(bào)，這部分收益是非保證的，但公布后即獲保證。第三是“終期紅利”，只有在投保人去世或退保時(shí)才能拆開(kāi)。
疫情前，香港長(zhǎng)期分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)長(zhǎng)期保證收益率約 1%，預(yù)期收益率通常在 6%。疫情后，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)保險(xiǎn)公司通過(guò)提高保單權(quán)益投資的占比，將長(zhǎng)期預(yù)期收益率顯著拉升至 7%以上，但代價(jià)是保證收益率被大幅壓縮，降至幾乎僅能覆蓋本金的水平。
香港保監(jiān)會(huì)認(rèn)為，過(guò)高的演示收益與實(shí)際可實(shí)現(xiàn)的回報(bào)之間存在巨大潛在落差。呂愈國(guó)表示，近年業(yè)界在分紅保單演示利率的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，有個(gè)別保險(xiǎn)公司以很高的預(yù)期回報(bào)作招徠，未有充分考慮分紅保單當(dāng)中非保證回報(bào)部分的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，從而作出過(guò)于樂(lè)觀(guān)的回報(bào)預(yù)測(cè)，導(dǎo)致有可能出現(xiàn)保險(xiǎn)公司未能按規(guī)定確保投保人有合理機(jī)會(huì)獲得預(yù)期非保證回報(bào)的情況。。對(duì)于這種現(xiàn)象，監(jiān)管肯定要插手。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司用 7%的演示利率招徠客戶(hù)時(shí)，就像用未來(lái) 30 年的天氣預(yù)報(bào)來(lái)賣(mài)今天的雨傘。
在 7%演示利率的吸引下，2024 年香港保險(xiǎn)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年新造保單保費(fèi)總額達(dá) 2198 億港元，同比激增 22%，創(chuàng)十年新高。但與高演示利率對(duì)應(yīng)，港險(xiǎn)中用于衡量保單履約情況的分紅實(shí)現(xiàn)率已經(jīng)出現(xiàn)一定回落。2023年的數(shù)據(jù)顯示，約四成香港分紅險(xiǎn)產(chǎn)品未能100%達(dá)成當(dāng)初演示的收益目標(biāo)，實(shí)際分紅實(shí)現(xiàn)率在85%至 107%間波動(dòng)。
上述港險(xiǎn)資深從業(yè)人士指出，海外債券在港險(xiǎn)企業(yè)投資底層資產(chǎn)中占據(jù)較大比重。近期，美債、美股波動(dòng)劇烈，對(duì)保單“成色”也將形成考驗(yàn)。另外，即便演示利率最終實(shí)現(xiàn)，也需要極其漫長(zhǎng)的時(shí)間。
2. 《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》發(fā)布
2025 年 7 月 1 日，國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家衛(wèi)生健康委印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》。從研發(fā)、準(zhǔn)入、臨床應(yīng)用、支付等全鏈條出臺(tái)了 16 項(xiàng)支持政策。
一是，在研發(fā)端以數(shù)據(jù)賦能+資本破局，降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。
醫(yī)保數(shù)據(jù)開(kāi)放：政策明確推動(dòng)醫(yī)保領(lǐng)域公共數(shù)據(jù)資源向創(chuàng)新藥研發(fā)開(kāi)放，依托全國(guó)統(tǒng)一醫(yī)保信息平臺(tái)開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)產(chǎn)品。這一舉措可幫助企業(yè)精準(zhǔn)定位高發(fā)疾病領(lǐng)域（如腫瘤、自身免疫病等）和臨床短缺領(lǐng)域（如罕見(jiàn)病、兒童藥等），減少研發(fā)資源錯(cuò)配，預(yù)計(jì)將使創(chuàng)新藥研發(fā)效率大幅提升。
引入長(zhǎng)期資本：鼓勵(lì)商業(yè)健康保險(xiǎn)通過(guò)創(chuàng)新藥投資基金提供長(zhǎng)期資本，直擊創(chuàng)新藥研發(fā)“周期長(zhǎng)、投入高”的痛點(diǎn)。參考發(fā)達(dá)市場(chǎng)生物制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，耐心資本的介入將加速中小型 Biotech 企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)化，為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展注入新的源頭活水。
政策提前介入：創(chuàng)新藥上市申請(qǐng)獲得藥監(jiān)部門(mén)受理后即可同步申請(qǐng)醫(yī)保政策指導(dǎo)，涉及主規(guī)格選擇、參照藥比對(duì)等核心問(wèn)題。這一機(jī)制可減少企業(yè)與監(jiān)管部門(mén)的信息差，降低因醫(yī)保準(zhǔn)入規(guī)則不明確導(dǎo)致的商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)開(kāi)放與引入耐心資本降低了創(chuàng)新藥研發(fā)的前段風(fēng)險(xiǎn)，而政策指導(dǎo)降低了創(chuàng)新藥研發(fā)的后端風(fēng)險(xiǎn)。
二是，在準(zhǔn)入與支付端，以醫(yī)保、商保雙輪作為驅(qū)動(dòng)，拓展市場(chǎng)空間。
動(dòng)態(tài)調(diào)整醫(yī)保目錄：在“?；?rdquo;的基礎(chǔ)之上，健全動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，重大公共衛(wèi)生事件用藥可臨時(shí)納入支付范圍。創(chuàng)新藥從獲批到進(jìn)入目錄的時(shí)間差持續(xù)壓縮，商業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)的預(yù)期時(shí)間不斷縮短。
支付標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)化：充分運(yùn)用藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)、衛(wèi)生技術(shù)評(píng)估，綜合考慮基金承受能力、臨床需求、患者獲益、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、研發(fā)投入等多種因素談判定價(jià)，同時(shí)優(yōu)化續(xù)約規(guī)則，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期。
商保創(chuàng)新藥目錄落地：增設(shè)商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥目錄，納入臨床價(jià)值高，但超出基本醫(yī)保范圍的品種，且不計(jì)入醫(yī)保自費(fèi)率指標(biāo)和集采中選可替代監(jiān)測(cè)范圍。這一政策將推動(dòng)高端創(chuàng)新藥的支付體系多元化。
三是在臨床應(yīng)用端，通過(guò)流程優(yōu)化+多元保障，打通最后一公里。
掛網(wǎng)與采購(gòu)提速：創(chuàng)新藥可自主選擇首發(fā)掛網(wǎng)省份，納入醫(yī)保/商保目錄的品種直接掛網(wǎng)，落實(shí)聯(lián)審?fù)ㄞk。掛網(wǎng)全流程服務(wù)效率將大幅度提升。
臨床使用松綁：鼓勵(lì)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)需在目錄更新后 3 個(gè)月內(nèi)召開(kāi)藥事會(huì)，且不得以機(jī)構(gòu)用藥目錄數(shù)量、藥占比影響創(chuàng)新藥配備，醫(yī)保談判/商保目錄內(nèi)藥品不受“一品兩規(guī)”限制。該措施將大大提速創(chuàng)新藥在終端的落地進(jìn)程。
支付機(jī)制創(chuàng)新：對(duì)不適合按病種付費(fèi)的創(chuàng)新藥病例，支持醫(yī)療機(jī)構(gòu)申報(bào)“特例單議”。這一政策可解決腫瘤靶向藥、罕見(jiàn)病用藥等高價(jià)品種的臨床支付痛點(diǎn)。
促進(jìn)全球市場(chǎng)發(fā)展：發(fā)揮我國(guó)巨大產(chǎn)能、超大市場(chǎng)和豐富經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)探索面向東南亞、中亞和其他共建“一帶一路”國(guó)家搭建全球創(chuàng)新藥交易平臺(tái)，加速?lài)?guó)際推廣。支持創(chuàng)新藥企業(yè)借助中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)相關(guān)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)新藥走向世界。打開(kāi)“一帶一路”等國(guó)際市場(chǎng)將推動(dòng)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的臨床價(jià)值在更大范圍內(nèi)變現(xiàn)為商業(yè)價(jià)值。
該政策通過(guò)研發(fā)端、準(zhǔn)入與支付、臨床應(yīng)用多個(gè)層次的組合拳，構(gòu)建了支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的閉環(huán)體系，有望推動(dòng)中國(guó)從“仿制藥大國(guó)”向“創(chuàng)新藥強(qiáng)國(guó)”的跨越，有望推動(dòng)包括創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域特色biotech、CXO 產(chǎn)業(yè)鏈的全面繁榮。
