國有大行的五年定存利率降到了2%以下，前所未有的低利率。
國內(nèi)十年期國債收益率在2.2%附近，央行已開始提示長端利率風(fēng)險(xiǎn)，各種手段為債市降溫。
2024年，若滬深300再收跌，則是史無前例的連跌四年。
10年前，尚有無波動(dòng)的年化8%-10%。5年前，想有年化8%-10%，要承擔(dān)波動(dòng)。如今的年化8%-10%，更像是夢想。
股市漲不動(dòng)，債市不讓漲，眼下，正是讓人心有余而力不足，錢花也不是存也不是，賺錢不易投資更難的時(shí)點(diǎn)。
究竟該投啥？
債牛三年，不讓牛了
債市已走牛三年，今年的特征是，基金跑不贏指數(shù)，信用債跑不贏利率債。
多數(shù)債基或是固收投資者可能不太關(guān)注債市整體行情或指數(shù)表現(xiàn)，對(duì)與指數(shù)的些微收益差也不敏感。
而當(dāng)前債市所面臨的情形是：資金正淹沒一切高利率。下圖統(tǒng)計(jì)了截至7月底各類債券收益率情況。
截至7月底，十年期國債收益率約2.22%，而AA-級(jí)城投債沒比這個(gè)高多少，是2.3%?？捶治恢狄涣校黝悅找媛驶径际菤v史最低或極低。
去年城投化債憂慮消退后，信用風(fēng)險(xiǎn)已不是主要問題了。錢多資產(chǎn)少的背景下，額度才是主要問題。利率趨勢性走低的環(huán)境中，趁早買才是主要問題，久期才是主要問題。
二季度以來，央行持續(xù)為債市降溫，4月底央行提示長端利率風(fēng)險(xiǎn)，7月初央行表示會(huì)視情況賣國債。債市泛起幾層漣漪后，牛市繼續(xù)。而隨著長端利率繼續(xù)走低，遭遇的監(jiān)管阻力也在增加。
無論是買公私募債基，還是券商集合或銀行理財(cái)，投資者現(xiàn)在應(yīng)明確的事實(shí)是：
1、利率從4%降到2%，和從2%降到0%，所需的路徑和背景是不一樣的。也就是不能把過去幾年固收產(chǎn)品的收益線性外推。
2、央行提示長端利率風(fēng)險(xiǎn)，一方面，監(jiān)管的不確定性會(huì)帶來短期波動(dòng)，另一方面，也確實(shí)需要注意長端利率風(fēng)險(xiǎn)了。也就是投固收要能明白波動(dòng)從哪里來（詳見：債市，究竟有多大風(fēng)險(xiǎn)？）。
總而言之，眼下固收仍是非常符合宏觀周期大背景的投資選項(xiàng)。而且債券的特點(diǎn)是，如果不違約，輸時(shí)間不輸錢，底層充分分散的固收產(chǎn)品仍能滿足穩(wěn)健型投資需求。只是債牛推進(jìn)到了當(dāng)前階段，合理的收益預(yù)期與合適的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知已愈發(fā)重要。
股熊三年，熊個(gè)沒完
去年5月份，一張圖被廣泛引用，該圖統(tǒng)計(jì)了滬深300股息率和十年期國債收益率差值的歷史走勢。簡而言之，就是用一個(gè)指標(biāo)衡量股債性價(jià)比，而后這個(gè)指標(biāo)的歷史走勢顯示，當(dāng)股市相對(duì)債市的性價(jià)比到達(dá)極值（兩倍標(biāo)準(zhǔn)差）時(shí)，往往預(yù)示股市見底，這張圖大概長這樣。
現(xiàn)在股債收益差被提及的越來越少了。因?yàn)橄嘈诺娜嗽絹碓缴倭恕?/p>
一年多以前，多頭還活著，現(xiàn)在，多頭已死。
一些仍在苦苦掙扎的人還在執(zhí)念于一些問題，比如未來A股還會(huì)不會(huì)有牛市，比如牛市還有多遠(yuǎn)。這里有一個(gè)樸素的比喻：
一位精神病人，歷史上時(shí)而痛哭時(shí)而狂笑，現(xiàn)在他又痛哭不已，那么他未來還會(huì)狂笑嗎，什么時(shí)候會(huì)開始笑呢？
對(duì)于任何等著他發(fā)笑的正常人，都是一種煎熬。
總而言之，未來某一時(shí)刻回首現(xiàn)在，我們可能會(huì)覺得2900點(diǎn)是布局A股的“黃金時(shí)點(diǎn)”或“白銀時(shí)點(diǎn)”。不過眼下，就是極為消耗耐心的，看不到希望的，讓人感覺無甚意義的，除了等待別無他法的艱難時(shí)刻。
用舒適些的姿態(tài)，熬過冬天
股市漲不動(dòng)，債市不讓漲，那么現(xiàn)在應(yīng)該投什么呢？以下有幾個(gè)思路：
一、尋找超額收益或絕對(duì)收益
沒有beta就找alpha，沒有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，就尋找交易型選手。CTA是經(jīng)常被提及的絕對(duì)收益型產(chǎn)品。今年商品市場有些機(jī)會(huì)，但持續(xù)性一般且分化明顯，CTA整體不溫不火。量化CTA普遍靠交易賺錢，靠風(fēng)控生存。在CTA里等待商品市場的大機(jī)會(huì)，是值得考慮的。
其他的絕對(duì)收益類產(chǎn)品，國內(nèi)的市場中性，股市偏弱的背景下需要關(guān)注對(duì)沖成本的問題。海外對(duì)沖基金的多策略或是宏觀策略產(chǎn)品也能解決國內(nèi)的“資產(chǎn)荒”難題。
二、將股和債放在一起思考
所謂債市長端利率風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)最需要警惕的是經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，利率下行的趨勢可能就此逆轉(zhuǎn)。而這種風(fēng)險(xiǎn)恰恰對(duì)應(yīng)著股市的機(jī)會(huì)。
近一年我們看到的是股債蹺蹺板一端升到天上，一端墜入地底，現(xiàn)在站在蹺蹺板哪一端或多或少都讓人不舒適。不妨把兩者結(jié)合起來思考，在蹺蹺板兩端中間，找一個(gè)適合自己的點(diǎn)，波動(dòng)沒那么大，但也保有一定的彈性。
這是應(yīng)對(duì)惡劣投資環(huán)境的一種樸素而有效的方法，讓我們?nèi)趸胍舻母蓴_，淡化對(duì)未來的預(yù)測，而專注于思考自己需要什么，能改善什么，好買稱之為IPS（根據(jù)自身情況形成的資產(chǎn)配置方案）。
三、關(guān)注海外機(jī)會(huì)
在哪個(gè)市場投資都不是一件簡單的事，但有些國家的利率水平更高，有些國家的股市更成熟。當(dāng)我們本土投資陷入困境時(shí)，全球視野能讓我們打開思路。
只是存在兩個(gè)問題，一是匯率問題，人民幣兌美元的歷史波動(dòng)率在5%左右，這是投資時(shí)額外增加的波動(dòng)。
二是額度問題。而當(dāng)前緊張的QDII額度則顯示，相較于匯率問題和額度問題，國內(nèi)投資者更迫切的需要解決國內(nèi)“資產(chǎn)荒”的問題。
總而言之，預(yù)測債市利率走勢，熬過股市漫長底部，這些難度都很大，相較之下，相信超額，做好配置，關(guān)注海外，相對(duì)要容易些，能讓這個(gè)冬天不那么難熬，但歸根結(jié)底，還是需要春天早日到來。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤?，并自行承?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。高端合格投資者要求：符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權(quán)為好買財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
